環球雜誌 vol.20080610
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何志成 (作者為中國農業銀行總行高級分析師)

  5月,美元沒有延續3、4月的快速反彈。同時,歐元上升趨勢雖然逆轉,但依然在高位震蕩;黃金價格與歐元相似,上難破930,下不破830,出現了少有的長時間震蕩。最有看點的是原油,已經突破130美元一桶。市場大多數人認為有可能衝擊150美元一桶,甚至更高。整個虛擬金融市場未來怎麼走?美元會不會出現大幅度回升?

  美國貨幣政策是否會轉變

  美聯儲4月30日以8票贊成、2票反對的投票結果通過了減息25個基點的決定。美聯儲在會後聲明中稱,只要經濟或金融市場不發生難以預料的滑坡,聯邦基金利率至少會在未來幾個月會維持不變。不過,美聯儲並不排除在必要時進一步下調利率的可能性。

  市場普遍預計,如果美聯儲降息周期結束,應該能刺激美元反彈。同時,越來越多的經濟學家和政治人物指出,大幅度的降息對降低美國經濟的下行風險基本沒用。

  美聯儲能否結束降息周期,主要取決于三大基本面情況:

  一是美國的房地產市場是否出現回暖跡象?應該說,目前沒有看到這一跡象。

  二是美國的金融業是否已經從次級債危機的陰影中擺脫出來,虧損面會不會繼續擴大?目前看 ,有一點點跡象。

  第三個基本面是美國的通貨膨脹情況。與大多數國家的貨幣政策依通貨膨脹高低而定相反──CPI數據高,利率跟著高──美國的情況是,通貨膨脹預期若高了,加息反而更難。原因就是美國貨幣政策的主要矛盾在挽救經濟,此時通貨膨脹若高企,將迫使美聯儲不得不加息,而這可能使美國經濟陷入滯脹,美元前景更差。

  據目前的觀察,通脹因素最複雜,因此,分析美元是否會在未來轉強,除了分析美元最大的對手貨幣歐元的情況之外,必須考慮黃金和石油未來價格的變化。

  全球通貨膨脹未必繼續拖累美元

  一般來說,全球通貨膨脹數據越高美元越跌,原因是美元的對手(金融商品)有石油和黃金。這兩大類金融商品的持續大幅度上漲,直接挑戰著美元的命運。但在5月中旬,黃金雖然仍在高位運行,石油更接近了130美元的天價高位,而美元卻反彈了。

  以前,美元下跌多與黃金石油價格大漲逆行,但在黃金石油突破歷史高位之後,其他商品的價格,特別是糧食以及工業品的價格跟上來了。如果說,過去美元僅僅在被動地應對通貨膨脹,此番美元卻在主動地應對通貨膨脹,即通貨膨脹上升,美元不再下跌,甚至有一定程度的上漲。為什麼會出現這種現象,我們看到糧價大漲就明白了。過去美元與通貨膨脹呈反向運行,因為美元要買全球的石油,而現在糧食漲價,全球的貨幣要買美國的糧食。因此,糧價上漲有利于美元,也有利于美國。

  同時,原油在短期內不可能站在150美元一桶的高位,可能連130美元都站不住。因為各國不可能讓石油商賺這麼多錢,世界經濟已經無法承受高油價之痛。今年是美國的大選年,國會兩黨剛剛通過暫緩增加戰略石油儲備計劃的議案。說明未來要爭取選民,石油價格不能再漲。

  如果石油再漲,不排除美國動用糧食武器。由于石油生產國大都是糧食進口國,油價漲,糧價也漲,由此出現石油與糧食價格的大戰。由于糧食的生產周期以及糧食對生命的重要性,石油出口國可能會屈服。增加一些產量,平抑一點油價。而美元穩定了,糧價也穩定了。

  黃金價格已經在870美元每盎司附近穩定了幾個月,這實際也是通貨膨脹與美元開始脫鉤的信號,全球性的通貨膨脹居然無法推動黃金價格重上1000美元大關,說明市場資金可能已經被糧食和原油所分散,而通貨膨脹前景沒有人們想像的那麼壞。根據衛星觀察,美國和中國等夏糧生產國已經豐收在望,未來糧食價格可能走低,原油也可能因此走低。這對美元未來的前景十分關鍵。

  美元可能率先反彈

  近來,美國國內消費在增長,出口在增加,貿易赤字大幅度減少:3月份占美國GDP達70%的個人支出環比增長0.4%,高于預期1倍,顯示居民消費在房價下跌、油價高漲和信貸緊縮之時仍在頑強地實現正增長;而美國4月份非農就業人數雖減少2萬人,卻好于市場預期的減少8.5萬人和3月實際減少的8.1萬人,4月份實際失業率也下降了0.1個百分點。此外,衡量美國制造業狀況的工廠訂單數據3月份也出現反彈,環比上升1.4%。

  同時,美國股市出現了一些好轉跡象,道瓊斯工業指數已達到今年最高點,服務業十分景氣,出口業因為美元的疲軟而大幅度增加。

  但是,美國的制造業和建築業公司仍然在繼續大幅裁員,房地產市場也不好。這從一個側面說明,美國的經濟雖然也可以用“危機”一詞來形容,但目前的情況較悲觀者的預期為好。

  根據美國期貨交易委員會(CFTC)的統計,截至4月29日,對衝基金等大型機構持有的美元兌歐元期貨的淨多頭頭寸達到了21315份。而在之前的123周,機構均只持有美元期貨的淨空頭,即做空的總量超過做多的總量。

  與此同時,期貨交易商正在大量買入美元的認購期權,這表明市場人士已經在為美元的反轉做准備。美元7年下跌路可能在2008年終結。但是,也不得不預防歷史的重演,即期貨市場突然大量做多美元,只是為了更大量地拋出美元。這樣的反複在美國大選塵埃落定和進入加息周期之前還會延續。

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